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河北时时彩开奖结果:中美贸易战,胜败结果,完全取决于中国的房地产

2018-10-09 19:00 记者观察网 点击次数 :次

河北时时彩开奖视频 www.gnshp.tw 原文已发表在澎湃,原题《大棋局中的中国资本市场和地方政府》。

赵燕菁老师的每篇文章,都会大开脑洞,因为赵老师从不按常理出牌。

赵老师的判断,编者是认同的。房地产市场是中国自1998年以来的20年经济高速增长的关键,也是每一次应对?;摹熬让静荨?,但它同样也是未来一段时间掣肘中国经济进一步改革的“绊脚石”。用光大证券首席经济学家彭文生老师的话来说,“不降房价,就去不了杠杆”。那么,去不了杠杆,谈改革,多半是小打小闹。

我想,美国比谁都清楚,中国的房地产市场如果撑不住了,这“**战”就结束了,毕竟上世纪的日本就走得这条路。即使主要过错在于日本,但美国对日本的施压,怎么也脱不了干系。有时候,虽然是自己做的选择,但可选项却是别人给的。

中国能否保住房价?拭目以待吧!

一、贸易战的真正战场

在一场势均力敌的战争中,战场的选择将决定最后的胜负。8月4日,川普在推特中写道:“关税所发挥的作用远超任何人的预料。中国股市在过去4个月下跌了27%,他们在跟我们谈判。我们的股市比以往任何时候都更强大……”,“中国第一次在与我们的对抗中处于下风”。川普在推特中无意间暴露了美国为中美贸易战选择的战场——资本市场。

资本市场就像一个国家实力的倍增器,帮助一个又一个世界霸主实现迭代和扩张。在“第二次百年战争”中,英国通过国债长期化、低利率化,创造出远比法国规模更大、成本更低的资本,一举战胜综合国力(无论财力还是人口)远胜自己的法国;在过去一个半世纪间,依靠高信用基础上的高贴现率,美国连续战胜德国,压倒苏联,取代英国,称霸全球;随后又制服日本、欧盟等一个个王座觊觎者。正是无敌的资本生成能力形成的低息货币环境,助力美国成为科技、文化以及军事的全球霸主。

1987年41岁的川普曾写过一本题为《交易的艺术》(TheArt of the Deal)的畅销的商业书,他在书中回顾自己各种交易经历,总结出11条重要步骤,其中第二条是“?;ず枚贪?,长项自然不会有问题”(Protect the Downside and the Upside Will Take Care of itself)。选择资本市场展开贸易战,显示川普所言非虚——资本市场是美国长项,只要?;ず镁鸵?,依托资本市场的贸易战就不会有问题。

二、货币与资本市场

如果说经济是一个由无数家庭、企业和政府组成的森林,货币就是决定森林生态的气候。只要气候适宜,不管每一棵树木(企业)如何兴衰更替,你都会得到一个生机勃勃的雨林;反之,气候恶化,就算每一棵树木都被认真呵护,也阻挡不了整座森林的退化。无形的利息就像经济的“气候”,影响着每一个微观主体的生存发展环境。

而决定利息的高低的最主要因素,就是货币供给的多少。相对于巨大的人口,古代中国货币极其稀缺,利息长期高于欧洲、日本,成为中国跨越工业化和城市化资本门槛的最大的羁绊。而率先越过了资本主义的门槛的国家,无一不是首先解决了货币问题的国家。能够把长期利息压到最低的国家,一定是世界经济的霸主。

现代经济已经从传统的以商品(金银等)为准备的货币进入以信用(未来的收益)为准备的货币。资本市场是信用的最大来源,一个国家的资本市场越大,创造的货币就越多,利息也就越低。长期以来,依托无人能敌的股票市场,美国创造出全球最多的信用,美元也就成为世界上利息最低的资本。即使资本能力最接近美国的欧洲,也难以挑战美国的资本市场。

图1欧洲与美国股票市场的估值

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高市盈率、高租售比和低利息一样,体现的都是高贴现率。贴现率越高,表明一个经济的信用越好。当股价上升时,信用就会增加,其创造货币的能力也就越强,长远结果就是更低的利息??梢运底时臼谐∧耸切庞没醣蚁孪执镁赫钪饕恼匠?。正因如此,川普才敢于在推特上根据中美股市的涨落,宣称“中国第一次在与我们的对抗中处于下风“。

三、中美资本市场的差别

川普之所以选择的股票市场,乃是因为长期以来在美国的资本市场中,股票市场一直占据着压倒性的地位。从Robert J. Shiller统计的美国各个大类资产在过去两百年间资产回报率中,我们可以发现,股票在美国资本市场长期以来一直占有最大的权重(由于财产税的存在,房地产并不能算是标准的资本。房地产市场也只是非常规的资本市场。在席勒的对比中,甚至没有出现不动产。)

图2美国大类资产的回报率(1802-2011)

(图中,蓝色的是股票,紫色是债券,棕色是美国国债,黄色是黄金,绿色是美元。)

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资料来源:Siegel, Jeremy, Future forInvestors (2005), With Updates to 2011

布雷顿森林体系确立后,美元的贴现率事实上成为了所有同美元挂钩的货币的贴现率。只要美元进入加息周期,处于高贴现率环境下的资本市场就会因为美元收缩出现流动性不足。1990年代中期的那次加息周期,引爆了包括俄罗斯在内的亚洲金融?;?。中国因资本市场没有开放躲过一劫。

2004年,美元又进入加息周期,中国和世界经济再次变得艰难。发达国家市场先后被引爆。但这一次,中国资本市场不仅扛到美国次贷?;?,还有余力发起号称“四万亿”的投资扩张,这其中房地产市场创造的信用扮演了决定性的角色。低利息的货币环境,孵化了大量新技术公司,商业模式开始从以往的追随变为并驾齐驱。

图3 经济规模和货币的对比显示出中国超凡的资本生成能力

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在2008年的金融海啸中,中国资本市场的收缩居然能坚持到美国资本市场爆仓之后,最主要的原因,就在于支撑中国货币信用的房地产泡沫比美国的股票泡沫更坚硬,这是当年日本房地产泡沫所没有做到的。1999-2015年,北京房价上涨了4.7倍,平均每年涨幅10.3%;上海房价上涨了6.9倍,平均每年涨幅12.9%;2002-2015年,广州房价上涨了3.5倍,平均每年涨幅10%,深圳房价上涨了6.4倍,平均每年涨幅15.5%(虽然1990年到2017年,上证指数从95.79增加到3132,上涨了大概32倍,平均年化也有13.7%。但如果将所有可交易的住房视作流通股,房地产的市场规模远大于股票市场,其市场渗透率(自有住宅率)也远大于股票。)。



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